华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,邹佩轩,蔡想,戴映炘,邓想平近期对长江电力进行盘问并发布了盘问论说《长江电力专题论说：缘何长电三轮重估与当下运转》迪士尼彩乐园提现不了，本论说对长江电力给出买入评级，现时股价为29.01元。
长江电力(600900)
长江电力2016年之后的逾额收益，骨子上是由三段价值重估“拼起来”的，主理内在驱能源对改日投资意旨要紧
长江电力是一只很不落俗套的股票，透明的财务报表与极简的营业模式让东谈主略感乏味，却不错领有恒久逾额收益。如若说逾额收益只可来自预期差，长江电力的预期差并不好找，因此无论是复盘已经预测，齐与传统的盘问框架相去甚远，导致投资节律难以主理
然而，查询香港运输署官网发现，在“自动驾驶先导牌照”一栏中并没有出现小马智行的牌照信息。同时，有知情人士透露，小马智行在港的自动驾驶牌照申请目前处于停滞状态。这意味着，普通市民暂时无法体验到小马智行的自动驾驶出行服务。
从涨幅对比图来看，长江电力2016年之前股价走势与沪深300趋同，2016年之后络续跑赢，不外，这只是是视觉后果带来的错觉。长江电力的逾额收益骨子上是由三段价值重估“拼起来”的，咱们觉得三段重估的驱能源对当下均有交流意旨，其中第三段尚在进行中
分段来看，长江电力初次趋势性跑赢指数是2015年下半年至2016年头，在此前后走势均与沪深300重合
长江电力的功绩增长主要来自钞票注入，然而水电站拓荒的筹画性极强，且三峡集团早有注入开心，因此钞票注入不存在预期差。无论是2009年三峡电站全体上市（2008年公告）已经2016年头溪向注入（2015年公告），钞票注入自己齐莫得带来公司股价的逾额收益
长江电力初次趋势性跑赢指数是2015年下半年至2016年头，阛阓大跌时代公司股价跌幅很小。此轮跑赢并非立场身分，不然涨跌同源，阛阓回暖后公司应该跑输。然而在此轮之前及之后数年时辰，公司股价走势均与沪深300走势重合，评释逾额收益来自一轮价值重估
咱们觉得长江电力第一轮重估的最大驱能源是功绩可预测性大幅援助，“四库联调”加持下，盈利预测的偏差显耀裁汰
从DCF模子来看，“超预期”包括分子端功绩超预期增长或分母端风险超预期下落，关于长江电力，股价高涨大部分时候齐来自风险的超预期下落。溪向电站注入后，潦倒游电站“四库联调”大幅援助了功绩的可预测性，咱们觉得这是估值援助的中枢原因（之一）
不错从两个角度不雅察：1）从公司剔除金融钞票和投资收益后的筹画性ROE来看，2016年之前公司功绩波动受来水波动影响较大，而2016年之后振幅显耀减小；2）从盈利预测的准确性来看，2016年之前wind年一致预期经常随季报修正，迪士尼彩乐园提现不了且最终限度经常低于预期；而2016年之后，不仅功绩预期修正次数减少，准确性也大幅援助，尤其是刚注入的2016-2018年，骨子功绩均略超阛阓预期
在折现率下落逻辑下，尤其是无风险利率与信用利差的变化对所有水电公司“一视同仁”，昔时两年水电池块性行情较着。然而预测改日，跟着宏不雅环境与竞争款式变化，咱们觉得不同公司走势可能分化，淡漠更多宽恕钞票自己，聚焦中枢钞票
水电的最大上风是“结尾同质化商品中的少数低老本供给”，然而水电池块里面仍有相对老本梯度，广义老本包括流域来水强壮性（影响从用户侧角度看的概述用电老本）、地舆位置（影响输电老本）等。此外，竞争款式径直影响电力公司的谈判地位
长江电力：下贱送电区域最为多元（见下表），白鹤滩、乌东德阛阓化历程较高，一双多外送使得公司全体电价安全性更高
雅砻江水电（国投电力持股52%、川投能源持股48%）：现存水电1920万千瓦，其中锦官电源组（1080万千瓦）中640万千瓦送江苏、200万千瓦送重庆，240万千瓦留四川；杨房沟150万千瓦外送江西，外送电源共计比例约为50%，电价受江苏电价签约限度影响
华能水电：把柄云南电网2025年优先发电筹画，2025年澜沧江下贱电站送广东297.77亿千瓦时（普侨直流、楚穗直流等判辨），澜沧江上游电站送广东200亿千瓦时。参考华能水电2023年上网电量1062亿千瓦时，外送占比接近50%，从机制上看，研究电价肃穆
咱们研究公司2024-2026年归母净利润分裂为328.2、346.6和362.7亿元，现时股价对应PE22、20、19倍，保管“买入”评级。
风险指示：
1）收益率受到利率环境的影响，包括无风险利率、信用利差以及权力阛阓的契机老本，折现率是公司估值最迫切的身分；
2）短期来水存在不祥情趣，天然恒久看，来水波动对水电公司股价影响很小，然而短期可能激发往还性冲击；
3）非权力法核算的金融钞票股价发生大幅波动；
4）电价策略出现不利调节，策略风险很难量化，然而关于公用事迹公司，电价机制以及监管层立场对权力钞票投资价值影响较大
证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据想象，国泰君安于鸿光盘问员团队对该股盘问较为真切，近三年预测准确度均值高达88.06%，其预测2024年度包摄净利润为盈利327.13亿，把柄现价换算的预测PE为21.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；昔时90天内机构目标均价为32.7。
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